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工商時報【台新投顧總經理李鎮宇】市場自6月底習川會之後，情緒開始亢奮起來，風險性資產大漲，尤其是之前因為華為事件大幅度回檔的費城半導體指數，更是快速的在短短一個月期間，從1,459點迅速拉高到1,625點，漲幅近14％。尤其是7月底聯準會如預期的啟動十年來第一次降息，理論上市場應該更牛氣勃發才是。沒想到鮑爾一席不鴿不鷹，又鴿又鷹的談話，市場解讀為所謂「鷹派降息」，當天道瓊開高走低，直接摜破月線。正要回神之際，隔天川普再度無預警宣布針對中國3,000億美元進口商品課徵10％的關稅，再度重擊市場信心，加上大陸直接放手讓人民幣貶破7的關鍵心理價位，美國將中國定調為貨幣操作國，引發市場恐慌，道瓊直接從27,281，下墜到25,440，一週跌幅接近7％，達1,800點。雖然這些事件看起來發生突然，但我們研究團隊在4月底以來，不斷的提醒所有讀者幾個重要的思考方向，現在看起來都印證了之前的預測。第一個思考方向是，升息轉降息常常是利空，不是利多。以6、7月市場對於聯準會降息的看法，類似幼稚園童蒙看到救護車出現時的興奮情緒，卻沒有想到救護車出動，代表車禍現場非死即傷。一個景氣良好的經濟體，只會考慮升息幾碼，不會考慮降息幾碼。考慮降息代表大概率的風險事件正在逼近，千萬不可等閒視之。第二個思考方向是，川普講的威脅，要先假設他一定會做。之前提醒讀者，不要光聽川普的甜言蜜語或酸言酸語，要聚焦在他的行為。從川普就職以來，幾乎他所有講過的話都實行了：退出TPP，退出巴黎協定，課徵關稅，重新談判新的貿易協定，川普幾乎言出必行。所以當川普撂狠話時，一定要先假設他會做，其次思考他會在什麼時間點做，最後思考自已的應對之策。所以當6月底習川會結束時，即提醒讀者，去年G20還有停戰90天的保證，大阪G20連停戰時限都沒有講，所以提醒大家高興2∼4周即可，不要高興太久。果然川普4周之後就直接課徵關稅。第三個思考方向是，風險資產和避險資產齊漲時，避險資產價格更具參考意義。今年以來最讓市場弔詭的地方之一，在於風險資產與避險資產齊漲，美股持續在高檔徘迴沒錯，但黃金價格不斷攀高，美國十年期公債殖利率卻不斷在創新低（也就是美國公債價格也在創新高）。與過去風險性資產漲時，避險性資產價格回落的節奏大不相同。證明市場裡面憂慮的資金佔據大多數（債市規模遠遠大於股市規模）。投資還是要跟隨著錢前進的方向，當大量資金流往債市，市場風險一定不會小，務必要小心。最後一個思考方向，中美四大戰役正在依序發生中，一開始從去年年中的關稅戰拉開序幕，去年年底科技戰正式加入戰局。在上一篇（7月中）專欄特別提醒，務必小心第三場戰役－貨幣戰，正式開啟。理由很簡單，現在川普給大陸穿小鞋，課徵關稅原本就會讓大陸競爭力下降，競爭力下降自然伴隨貨幣貶值，而貨幣貶值又坐實川普認定匯率操作的定義。這是一個很險惡的下降螺旋陷阱，所以提醒要小心川普啟動貨幣戰，果然美國很快在人民幣貶破7之後，單方認定大陸為貨幣操作國，對中美貿易談判進程雪上加霜。7月底聯準會降息之後，已經看到全球多個央行積極降息，紐西蘭，印度，泰國等，貨幣戰其實只是剛剛開始。加上8月向來是財報空窗期，五窮六絕七上吊的經濟數字會在8月陸續開出，8月中可能是美國給華為緩衝期的終結。而大陸則面對十一建政70年的大日子，不可能輕易在貿易戰妥協。貿易戰混雜科技戰與貨幣戰，建議投資人對於8月的行情務必小心謹慎。